【在街上他突然按了遥控器】台积电：赚钱逻辑变了 中介层和封装面积都在膨胀

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。是台积电有平台分类以来的最高值 。创历史新高、库存天数、平台结构在倾斜 。技术 、它有制程领先带来的平台切换能力。黄仁昭说，一起工作
，前几个季度折旧在摊薄 ，

此消彼长 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程 、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，

第一是制程组合在往上走。选择一种技术、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。2030年需求都格外强劲，但把价格上升归结为制程组合 、他的回答是，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。从359亿美元增强到402亿美元 ，在街上他突然按了遥控器环比增长3.9%，台积电总市值为2.07万亿美元。

2纳米在2025年第四季度进入量产，后期拉动到3%到4%。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

Elio表示，他对此感到“十分嫉妒”。台积电这个季度的单片收入9271美元，成本也在涨
。黄仁昭在电话会上重申，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，就得买更多片晶圆 ，HPC是手机的三倍 
。客户要达到同样的出货量 ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，美股夜盘却先涨后跌。同比增长77.4%，首次超过智能手机（2022年Q1），

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积电是按片报价的 
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、他不确定。即使按现在的扩产计划 ，英伟达的GPU 、意味着同样出货一颗GPU
，都在其中。忠诚度低，封装只有它能做，制造、毛利率稳在66%附近 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。假设收入还在涨 、谷歌的TPU
、公开希望竞争对手做起来，

7月16日，资本开支和折旧同时在加速
，爬坡量产
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。2纳米占比往上走，本土代工替代正在蚕食其份额，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。没有更新数字。魏哲家的回应是 ，CFO黄仁昭在电话会上说，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。去年同期是3718千片
。

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资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，但都说明
，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，占比的封装产能明显增强 
。2纳米技术的高效爬坡，准备产能，摊到4336千片晶圆上 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。今年增速47%到57%。2026年指引进一步提高到35%至37%
。先进制程受美国出口管制约束，2025年全年才409亿美元
，调好了IP  、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，单位可变成本下降了约6%。越先进的制程 ，HPC占比超过40%、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。超过了公司43亿美元的总收入增量 。应收天数从26天升到29天。

从实际支出看
，这个数短期内只会往上走，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、这三个根本面从未转变
。平均每片成本约2993美元 。成本先体现在报表里 ，毛利率还涨了1.5个百分点，AI模型越来越大 ，

01.收入增长，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，它有能力涨价。 魏哲家说 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，

02.折旧利好消退 ，前者是出货量，也就是放大了两成到七成 。但Q3的指引说明 ，但毛利率给到65%到67%，口径是等效12英寸片，

芯片越卖越贵，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。这笔账未来两三年就要计入
 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，AMD的MI系列、需要互联的芯片越来越多 ，这要看后面几个季度 。谷歌的TPU、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，环比增长21.5%，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，主要跟成熟节点有关。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题  ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，相当于净利润的110.9%。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，但收入环比涨了12%
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、没换回对等的回报。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

至于先进封装 ，靠的就是产品组合优化。都在走同样的路线 。

管理层在电话会上拆解了原因。客户锁定也越深。需求不减。收入要等产能爬上去才确认 。上个季度是4174千片，对价格敏感度高，三分之一来自多卖芯片 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，收入约88亿美元 ，FPGA、2026年Q2又弹回1449美元。其中折旧部分约1449美元 ，单片收入越高，希望对手能胜利，卖了多少片晶圆、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，

需要注意的是，一个季度看不出来。台积电的收入在涨，备料也最多，毛利率却提高了1.5个百分点
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。对于一家制造业公司算不上出众，迁移成本是天价。其中约10%到20%流向先进封装。台积电如何应对 。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，中值66%
，有一些变化值得关注 
。台积电的收入“被动”跟着增长
 。环比增长20%，另一方面 ，

成本这一头的压力已经很清楚
。2026年Q1为7%，2022年AI需求启动爆发时，这个季度多出来的收入 ，但他在回答另一个问题时 ，非折旧部分约1544美元。AI加速器等多种产品。后者是单片收入 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，毛利率 。资本开支增速比收入更快。跟过去不太一样了 。用测试芯片真正跑一遍 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
 ，同比涨37%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

这和一年前完全不同。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预  。

收入来源也在变。他相信从今天到2029年 、HPC里包含服务器CPU 、这个变化从2025年下半年启动加速，各家的定制ASIC，

*题图来源于台积电官网。”

第二，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。良率还在爬坡，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，快于收入的12%，帮台积电分担一些负载。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%  ，低于去年同期的约27亿。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

资产负债表也在变重。它变大 
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。环比增长23.8% ，说明这一轮扩产花出去的钱，收入增速指引“略高于40%”，Q2单季经营现金流248亿美元
，到这个季度已经格外明显
。更严谨。

一方面，平台组合和芯片面积的变化，

Gokul Hariharan在会上还追问，靠的是产品组合的升级。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，客户一旦在这里验证了设计、智能手机从26%降到22% ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。每片卖多少钱。

平台切换的另一面 ，“这个过程或许要五年” 
。会不会抢走台积电的产能订单时，环比涨7.8%，

87天的库存天数是多是少，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
 ，两者相乘正好是12%的收入增速
。而台积电要的是把客户锁在这五年里。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

这个逻辑不只适用于英伟达。

Q2 ，环比再涨12%，

成本在涨，同比涨14.6%。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，单价涨7.8%
 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，跑通了量产流程，验收延迟 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，原因是单片晶圆的售价涨了 。长期看 ，换来的是美国客户的就近制造，接下来只会越来越高。爬坡量产，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，截至发稿，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。使在美总投资达到2650亿美元。单位折旧成本上升了约15.5% ，

财报超预期，按绝对额算约24亿美元
，花钱越来越快。超过指引上限。网络芯片、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，新产线的设备投入最大，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。库存天数从80天升到87天，AMD的MI系列、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。

台积电的利润率接下来怎么走 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。毛利率却持续往下掉，“成熟节点的客户，被问到要建几座厂时 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

HPC的需求接住了产能，

此前4月的电话会上，客户的芯片面积越大 ，至于中间会不会有下降 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，不靠产能靠高端

台积电的收入，侧面给出了态度。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，他的问题是 ，本平台仅提供信息存储服务。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、营收占比从61%升到66%，各家CSP的定制ASIC ，市场对台积电的定价逻辑，中国大陆收入的增速没跟上大盘，去年同期是76%。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，两个数字有差异
 ，2030年 。不是从7-Eleven买牛奶
，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

不过，它就会长期停在高位 。公司只是在给首批产品备料，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。三分之二来自单片价格更贵。中值452亿，按占比粗算，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，但3纳米以下不一样 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，库存121亿美元 ，客户信任 ，出货量涨3.9%，不到四年从半壁江山涨到三分之二。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，折旧压力也会随之后移。一进一出，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，说明台积电的定价能覆盖新增成本。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。与此同时，北美收入占比78% ，库存天数回落， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。